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PE最重要的是什么？PE也是一个靠天气、靠土壤吃饭的行业。我们经常说产业演进，从最早的农业、工业到信息产业演进，投资在这个产业演进中是最高端的。但从社会演进的脉络来看，我们做金融和投资与农业差不多，靠土壤，靠天气。

　　PE两大经典模式：A模式（Buyouts Capital）和C（Growth Capital）模式

　　那么PE依靠的土壤和天气是什么？实际上就是你所在国家实体经济情况、产业发展情况，还有金融市场的演进情况。基于这种理解，PE就有两种最典型的模式。一个是最纯正的PE：PE诞生于美国，就是做收购，所以我定义叫A（America）模式，就是美国的模式，是一个成熟经济体下从事PE投资的一个模式。这样的经济体，经济运行很稳定，很多产业经历了上百年的整合，有很多龙头企业，金融体系非常发达，金融工具也丰富多彩。纯正的PE模式是美国模式，就是A模式。

　　但是是否这个世界上只有美国模式才是正宗模式？我认为不是这样，农业生产也是全球化的。美国有农业，全世界都有农业，但在当地长得最好的，还是跟当地的土壤、环境最适应的作物，投资行业也是如此。在中国，有一种PE模式，是成长模式，就是成长型投资。我的理解就是基于新兴市场经济体从事PE的模式。这样的经济体经济高速增长，资本市场很不发达，很多传统产业正在快速成长，有做成长型投资的机会。我认为这是中国模式，或者叫C(China)模式，就是典型的新兴市场的模式。

　　PE与其所在的实体经济和金融市场发展高度相关，体现出“产业+金融”的两栖属性。PE有两个最经典的模式，一个是A模式，大洋彼岸的，一个是C模式，在我们身边的。什么是中间形态？就是C模式与A模式之间的形态。中国面临社会经济成长的过程，中国PE也面临着从C模式向A模式的演变。

　　从C到A是必然趋势也需逐步演化

　　从C到A的第一阶段，就是经典的中国模式，主题词是成长。这个背景我们中间很多人都应该经历过。在2000年到金融危机之前，中国经济增长处于黄金时期，整体经济增长超过两位数，但是资本市场不太发达，当然产业整合也有，但是这种整合也是基于成长中的产业整合，这个时候的关键就是找到行业龙头企业，投进去了，就能够成功。投一个有50%的增长甚至更高增长的企业，不管是否上市，PE机构都能得到高回报。那个时候，是中国PE的拓荒期和启蒙期，像弘毅资本、鼎晖、深创投，就是在那个时候开始创业的。中国机构初创，外资机构到中国来，都是在在酒店里谈生意，不需要到处去打打杀杀，生意就谈好了，这是贵族时期。

　　这个时期很快结束，因为金融危机来了。中国PE的第二阶段，简单点说是Pre-IPO。为什么会有Pre-IPO的时代？因为一个经济体快速成长之后，很多企业尤其是民营企业需要很多资本。简单产品之间的PK、人员之间的PK、市场之间的PK、渠道之间的PK都需要资本，所以企业就需要上市。2009年创业板开始快速发展，这既是国家金融体系发展的需要，也是大量民营企业发展的需要。很多企业需要上市，需要融资。

　　资本市场快速发展，产业整合刚刚起步，中国上市型的投资很有特色，在这个过程中，中资机构也兴起了。在中国，上市比较难，所以上市公司的估值就比较高，因此上市型投资的模型，看起来很简单。那就是找到一个高成长的企业，只要能够上市，就是“2×2”，估值（市盈率）翻一倍，业绩翻一倍，至少赚4倍，实际上远远不止。这一时期，大量的专业机构和非专业机构蜂拥而至，全民做PE，但是到了2013年，这个风向就不对了。而到现在则是Pre- IPO的退出期，不是投入期。九鼎投资基本在Pre-IPO市场中有5%的市场份额，现在每年新上市的公司，一百家里面有5、6家是九鼎投的。以往大量的（Pre-IPO）投资机会被各种各样的机构瓜分，现在能够投的优秀的项目都投得差不多了，所以这个机会也基本没有了。

　　现在是什么阶段？我自己反复思考，九鼎内部也在总结，现在应该是整合性投资阶段，关键词是整合。为什么会整合呢？经济增速从8%降为6%，资本市场持续发展，产业整合成为热潮。现在上市公司已经有几千家了，很多行业龙头、小龙头已经上市了，但是行业还是很分散。这个分散程度堪比一百年前的美国，大量的中国企业即使成为上市公司，但也就是10亿、20亿美元或者说100亿人民币的市值。这个阶段的企业需要做什么事情？就是整合，怎么整合法？同行业并购，横向整合；产业上下游的整合，打通产业链；中国企业去国外整合，将版图从中国扩张到全球；线下企业整合线上企业；线上企业整合线下企业等等。通过这些整合提升企业的竞争力，整合可以带来很多的协同效应。

　　上一个阶段盈利模式是靠成长和上市，这个阶段的模式需要加上整合这个要素。一方面企业还要成长，即使中国现在5%的增长，也是全球增长最快的经济体；同时可以继续利用中国资本市场；另外一方面，通过整合带来协同效应。这三个因素的结合，同样可以带来一变二、变三的机会。整合型投资模式，一类是基于龙头的整合，依托上市公司做整合；还有一种模式是Roll-ups产业整合。整合过程中，产业资本可以发挥作用，金融资本也可以发挥作用。中资和外资机构都有机会，这个时期是一个英雄时期，是英雄辈出的机会，大家都有机会。

　　从C到A最后一个阶段，是真正意义上的并购型投资，或者说杠杆收购，这也是当前社会关注的热点。我认为，中国还没有到真正意义上以杠杆收购为主的那个时期。第一个原因，中国的大量企业还是第一代创业者掌舵，不管是万科还是格力，第一代创业者还在掌舵这个企业，你很难去收购它；第二个原因，就在于从事杠杆收购的机构还没有成长起来。但是展望未来，杠杆并购的时代终究会到来。