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超募1.75倍 17家机构入资 鼎晖胡宁揭秘35亿元4期夹层基金募集背后
来源：中财资本 时间：2016-09-07
刚刚过去的一周，鼎晖投资宣布，4期人民币夹层基金募集完成，规模高达35亿元，这一数字远超其20亿元目标融资规模。百分之百由机构投资人作为LP，17家机构出资，让该基金吸睛无数。
鼎晖投资夹层基金创始合伙人、董事总经理 胡宁
“这期基金LP全部为国内大型机构投资人，整个融资结构还是非常漂亮的。”提及最近刚刚募集完成的鼎晖4期夹层基金，鼎晖投资夹层基金创始合伙人、董事总经理胡宁抑制不住兴奋。
刚刚过去的一周，鼎晖投资宣布，4期人民币夹层基金募集完成，规模高达35亿元，这一数字远超其20亿元目标融资规模。百分之百由机构投资人作为LP，17家机构出资，让该基金吸睛无数。
作为国内第一家由私募股权投资机构设立的夹层基金，目前，鼎晖夹层基金共管理了4支人民币基金，1支美元基金，管理规模10亿美元左右，5年累计投资超过120亿人民币。历经5年发展，鼎晖夹层基金也连续创造了不少业内“第一”——第一个有成功基金退出经验的国内夹层基金、第一个实现LP完全机构化的国内夹层基金。
新的一期衔玉而来，鼎晖夹层基金又将怎样攻城掠寨？在接受投资中国网记者专访时，胡宁娓娓道来。
过往的一年，除了老基金的各项事务，胡宁将工作的重心，更多倾向了鼎晖4期夹层基金的募集上。自2015年7月募资启动，历时整整一年，胡宁却愈加兴奋不已。
“这次不同，有很多是慕名而来。”过往3次的募资经历，让胡宁感到了前所未有的释然，“从过去要拼命推销，演变成很多险资主动找过来；以往你要拼命向保险公司解释，夹层基金是做什么的，投向哪些领域。这一次，反而因额度太多要劝退。”
35亿元、17家机构投资人，这是鼎晖4期夹层基金所亮出的LP名单。其中，既包括中国人保、工银安盛、华泰保险、东吴人寿等大中型保险机构，也包括高校捐赠基金及国有背景的资金。其中，保险机构共有10家，险资机构出资规模占比超70%。
“这体现出机构投资人对夹层基金这一另类资产的青睐。”胡宁向投资中国网记者感叹，“中国的机构投资人对新鲜事物的接受程度比想象中要快。”
两年前的今天，对于如何说动机构入资，胡宁费尽口舌。2014年，鼎晖3期夹层基金开始募集，当时保险业新国十条还没有正式发布，鼎晖3期夹层基金成功引入了两家险资。
“应该讲，鼎晖3期夹层基金在中国整个行业内做了一个突破。”胡宁表示，但为了这两家企业，仅面对面沟通就达几十次。
彼时，险资机构对于夹层基金这样的产品不是很了解。“作为舶来品，夹层基金是相对比较新鲜的事物，很多机构、个人对夹层基金的认识还是需要有一个过程的，包括监管机构。例如，一个很现实的监管问题，这个产品去哪个部门报备？是股权投资部还是债权投资部？他们不清楚。”当时，鼎晖投资董事长吴尚志、胡宁便主动去向保监会汇报说，“有这么一个很好的产品，在国外、国内是怎样的，我们的发展与业绩又是如何。”
汇报结果颇让胡宁感到欣慰，“保监会相关领导十分重视，他们认为这是中国保险资金配置的一个很好的补充。”
随后不久，2014年9月，国务院颁发了保险业新国十条。这对于夹层基金是一个里程碑式的文件。
“首次在国务院文件里，将夹层基金明确界定为险资投资范畴。”胡宁表示。
有了这个文件之后，保监会陆续出台了一些细则，夹层基金自此成为险资的一个布局重点。“可以说，经过两年的努力，无论从政策层面、监管层面及投资机构层面，对夹层基金产生了很好的认知。”胡宁认为。
最终体现在鼎晖4期夹层基金上，起初募集规模设定为15亿-20亿元，“但因很多险资都找来并要求增加额度，经过协调沟通、大幅缩减，最终控制在35亿元，超募了1.75倍。”胡宁表示，也正因为此，拉长了募资时间。
夹层基金本身的属性与特质，使得其极易与保险公司为主的机构天然偏好紧密相连。胡宁介绍，夹层基金投资于具有稳健收益特征及较好流动性的资产，使其拥有有两大特点，即中高收益和中等风险。夹层基金通常采用固定收益+浮动收益的设计，达到10%-25%的收益水平，国际上的平均投资收益率为10.5%。
此外，在投资中采用包括资产抵押、股权质押在内的综合风控手段，控制终极风险，保障投资收益。这与注重稳健、安全的机构投资人的需求相得益彰。
“相对VC/PE，夹层基金对投资回报有较强的预期。其次，夹层基金通常有比较好的流动性。以鼎晖夹层基金为例，投资收益会在每一年以一定比例分给投资者，剩余收益再循环投资。也就是说，投资者获得的既有期间收益，也有退出时的想象空间。”胡宁表示。
事实上，在国内基础资产收益率不断下行的背景下，以保险机构在内的各大机构投资人自2014年起便不断加码夹层基金。
为了推进与各类机构投资人的全面合作，鼎晖投资也采取了主动行为。2016年年初，鼎晖投资机构合作部成立。“这个部门是从机构投资人的角度出发，以鼎晖投资平台上的产品为基础，深度探讨机构投资人的资产配置需求，并制定长期共赢的合作方案”。负责鼎晖4期夹层基金融资的鼎晖机构合作部负责人表示。
“鼎晖夹层4期基金在设计时也充分考虑了国内机构投资人的诉求。”胡宁称，“我们设置了合适的基金期限，同时每年提供一定比例的现金收益优先分配。”
相比于鼎晖夹层基金1期2年、2期3+1年、3期2+1年的设计，4期的期限则采取了4+1年的节奏。
“从结果看，机构LP对我们的模式和业绩还是非常认可的！”胡宁表示。
除了此次35亿元这一数字的印证外，在退出业绩方面，鼎晖夹层基金也交出了答卷，首期基金于2013年成功退出，投资年化收益率超过15%。鼎晖夹层基金也因此成为第一个有成功基金退出经验的国内夹层基金。
“夹层基金在投资的时候，无论做偏债型夹层还是做偏股型的夹层，一定要设计好退出的路径，这是基本点。”胡宁表示，比如，偏债型夹层基金要求融资方设定强制性的期限分红或期限利息；再有，设计一个退出期限，到达时间节点就必须要退出，如果不退出，会有回购、转股等条款约束。
现在，鼎晖投资夹层基金团队10余人。尽管有着相同的鼎晖投资基因与文化，但相比于鼎晖投资其他团队，夹层基金团队在投资执行及投后管理等方面，更在意风险意识，更强调风险管理与规避。
“VC/PE团队投成长性企业，他们对企业的未来成长性很看重，而鼎晖夹层更看重企业当期情况及现金流情况，即企业交易对手的信用情况。”胡宁表示，这与夹层基金偏稳健性的特点相关。
胡宁表示，目前，鼎晖投资在夹层基金体系中，建立了完善的风控体系。这些严格的体系也是以保险公司为主等机构非常看中的，“机构投资人来尽调时，除了听我们陈述，还会核查我们投资项目的整个流程和风控体系，获得认可是投资的前提。”
在投后管理方面，夹层基金和VC/PE有很大差异。胡宁表示，VC/PE更多是帮助企业增加价值，比如，规范企业管理等；夹层基金一方面看企业现金流，实时监管，如果企业现金流有异常情况，要第一时间了解是本质问题还是短暂的波动，找出解决办法。
“参与并购交易及成长型企业融资是我们现阶段的重点。”成立5年时间以来，鼎晖夹层基金累计募投已超百亿元，对于新基金的投资方向，胡宁坦言，随着市场环境的变化，鼎晖夹层也在持续思考和调整自己的投资策略，进行积极的转型。
“夹层投资未来在另类资产领域将有较为广阔的想象空间，鼎晖夹层下一步发展战略不排除募集美元基金和开展不良资产类投资业务。”胡宁表示。
在胡宁看来，传统意义上讲，夹层基金投资的领域具有三个属性，即可登记属性、可流转属性、价值属性。可登记属性，是指在政府体系中可以进行资产登记的标的，比如股权登记；可流转属性，即是流动性，夹层基金投资时，更看重项目或者公司的现金流，而不是特别看重其成长性。价值属性，能够形成价值的这一些产业，比如说房地产类的、股权类的标的都有一定的价值，而对于太早期的或概念化的，比如TMT行业，夹层基金不是特别偏好。
“总结来看，鼎晖夹层基金投资方向，第一，房地产行业；第二，是和资本市场相关的并购重组；第三是成长型企业的融资；第四是将来很看好的、目前在重点准备的不良资产的融资。”胡宁表示。
传统意义上，夹层基金主要投资还是做房地产。房地产行业的特性，包括风险控制手段及相对的高收益，使得国内夹层基金比较多投向房地产。2011年、2012年，鼎晖夹层基金也投了一些房地产项目。2013年以后，随着房地产的宏观调控和市场的波动，鼎晖夹层基金也进行了相应调整，目前只投一线城市为主和个别比较好的二线城市。
2014年以后，资本市场的并购重组成为鼎晖投资夹层基金投资的重点，“主要是通过参与一些上市企业，无论是海外还是境内的并购，或者是借壳上市、不动产资产重组的需求，我们提供LBO的解决方案。”胡宁说，这是因为整个中国经济的发展，尤其是中国经济下行的特点，资本市场对于夹层基金迎来一个很好的机会——参与并购重组借壳。在借壳、并购重组、私有化交易热潮中，均不乏对夹层基金的广泛需求。事实上，为MBO/LBO交易提供杠杆资金支持也是海外夹层基金的典型应用场景。
成长型企业融资，也是鼎晖夹层基金重点关注领域。胡宁表示，中国经济高速发展中，产生了很多成长性非常好的企业，这些企业经过天使、A轮、B轮融资以后，已经符合了IPO条件。这类企业具有良好行业前景及现金流基础，收益回报可期，创始人或者股东上市前不愿意稀释股权时，夹层基金是最适合的融资形式。
此外，未来10年中国的不良资产的机会。随着中国经济的下行，L型的经济走势，无论是企业并购过程中或者企业发展中，产生的不良资产会为夹层基金带来机会，“我们也在观察和尝试”。胡宁说。
据投资中国网记者了解，在上述领域中，上半年鼎晖夹层基金已完成一起投资规模超5亿元的并购投资。在该交易中，夹层基金提供30%的资金，获得12%的投资收益，并可根据企业基本面的表现择机进行转股，获取浮动收益。
同时，其首个不良资产项目也将于近期完成投资。
此外，“鼎晖夹层未来希望做到中国最好的夹层基金，将来也有布局全球的思考。”胡宁表示，鼎晖夹层基金已于上半年完成了其首笔海外投资，投资美国的商业物业开发项目。
“鼎晖夹层近期也在关注教育、医疗、消费、能源等领域的投资机会，以股+债的形式为企业设计定制的融资方案。”胡宁透露。
